作者：史晓姗

鹏元资信评估有限公司研究发展部

主要内容

昔日辉煌：昔日晋商，上通朝廷、下结官神、汇通天下，富可敌国。改革开放后，凭借资源优势，发展煤炭经济，伴随着煤价放开，价格上涨，迎来了黄金十年。

煤炭经济福祸相伴：煤炭产业一定程度上刺激了山西经济财政的增长，但长期对资源的依赖，使得山西产业结构单一、市场缺乏活力，公司管理混乱。粗犷式的发展也给环境带来了巨大的破坏。同时，长期依赖煤炭经济，使得财政收入随着煤炭市场而波动。财政自给率低，对上级补助依赖较高。债务方面，虽然煤炭行业下行，但因为行业整合和国家政策支持，山西政府的整体债务负担一般，但大同和阳泉的债务压力较大。

债券市场：存量债券规模较大，债券市场参与度高；与06年相比，07年山西省债券发行量大幅上涨，以地方国有企业为主，主要是非城投债。同时出现新特征，（）煤炭行业债券发行量增长较快，且发行利差收窄；（）高等级发行人占比上升；（）主体等级以上调为主，未发生债券违约事件。

煤炭企业：06-07年共有9家采掘类企业发行债券，发行债券只，债券规模为,44.80亿元。主体等级以高等级为主。七大国有煤炭企业，资产规模较大，负担的债务规模也较大，尤其是短期负债，资产负债率维持在高位。目前，获得政府和银行较大的支持，同时应当注意，企业之间存在互保，或者给相关行业担保的情况，存在存续债券集中到期兑付的压力。

债市风险可控：未来山西仍将充分利用股权转让、企业上市、并购重组等资本市场股权再分配的方式，对地方国有企业进行整合、改制，推动产融结合。其中，煤炭行业依然是重点扶持领域，作为债券主要发行行业，政府、银行继续推企业转型升级，短期存在偿债压力，但风险可控。

正文

一、车辙下的沧桑，“黑色黄金”的诱惑

明清年间，山西的晋商凭借“进取、敬业、诚信、群体”的精神得到迅速的发展，车辙印遍布大江南北，贸易从国内拓展至国外，盐业、茶业、票号，以及丝绸、药材等都成为晋商的业务，由此发展起来马帮、船帮、贸易等，山西会馆也遍布各地，成为各地商业贸易、文化交流的重要场所。彼时的晋商上通朝廷、下结官神、汇通天下，富可敌国。但到了清末明初，随着清政府的衰落、洋商入侵和战乱，晋商在茶业、矿业等领域受到重创，同时因为墨守成规，山西票号错失改组银行的机会。随着交通的发展，贸易路线也发生了改变，曾经的商路逐渐衰落。晋商最终淡出了人们视线，只留下一个个高墙深院。山西的辉煌归于沉寂。

受地形等自然环境限制，山西第一产业占比较小，自然而然的选择了煤炭等工业领域作为经济发展的动力。年9月9日，山西正式向国家呈报《关于把山西建成全国煤炭能源基地的报告》。年，国家将山西定位为能源基地。随后带来的是煤炭产量快速增长，私人煤矿如雨后春笋，山西仿佛看到“希望”。世纪初，因为能源价格上涨，燃煤价格放开，煤产业在我国蓬勃发展起来，山西从幕后又重新进入人们视野，但犹如昙花一现，山西又陷入危机。

从经济总量和增速看，山西省GDP增速在00年至0年间基本上高于全国平均水平，是煤炭黄金十年，也是山西的黄金十年。随着煤炭经济的高速发展，山西省的非煤经济逐渐弱化，形成“一煤独大”的局面，集中在“煤炭、焦炭、冶金、电力”四大传统行业。许多小规模的煤矿也在那几年陆续出现，无序开采最终带来落后产能、安全隐患。年“9·8襄汾溃坝”事件，促使煤业产业重组成为接下来年的工作重心，大部分民营资本逐渐淡出煤炭行业，整合后的国企煤矿，产量成倍上涨，但也在近两年煤炭价格下跌浪潮中损失惨重。04年开始，山西省的GDP增速开始位列下游。06年GDP总量为,.4亿元，位列全国第4位；同比增速为4.5%，位列全国第0位，仅高于辽宁；人均GDP为5,5亿元，位列全国第7位。

财政收入方面，山西省财政收入长期依赖煤炭产业，在00年-年呈现高增长，年金融危机之后增速下降但仍维持正增长。0年煤炭价格开始下跌，财政收入增速一路下滑，05年降至-9.8%，06年为-5.%。而财政支出则一直保持正增长，05年支出增长为0.95%，06年为0.55%。从全国情况看，山西省财政收入增速在00-期间位列全国前六，年之后徘徊在下游水平。其中05年和06年的增速分别位列全国第9位和第0位。从自给率看，山西财政自给率偏低，尤其从04年一路下滑至06年的45%，收支平衡对上级补助的依赖较高，其中04-06年获得上级转移支付收入分别为,46.97亿元、,7.6亿元和,60.80亿元。

债务负担方面，根据地方债披露文件，截止06年底，全省政府债务限额,86.8亿元，债务余额,90.9亿元，全省债务率64%，较05年上升了.4个百分点，但都低于国际公认经济线，债务风险稳定。06年发行地方债.60亿元，其中置换债券55亿元，同比增长6%，按平均发行利率.7%匡算，年可节约利息6亿元左右。从债务分布看，主要分布在市级，占比在46%左右，其次是县级，占比在5%左右。

山西省下辖个地级市、个市辖区、96个县（区），其中个地区被国家发改委列为资源型城市，其中成熟型和衰退型城市共有个。这些地区对煤炭相关工业依赖度高。从经济规模看，06年仅太原的经济总量在亿元以上，增速在全国平均水平之上，其余城市的经济增速均较低。财政收入方面，绝对规模偏低，仅太原和晋中在百亿元之上；从财政自给率普遍偏低也可以看山西财政实力偏弱，对上级补助依赖较高。从债务负担情况看，大同、阳泉、晋中和朔州的债务率较高，但大同在06年共获得97亿元的置换债额度和4亿元的新增债务额度，远高于与其他市，一定程度上缓解了债务压力。

煤炭是中国的主要能源，90%的煤炭资源分布在长江以北，其中约5%集中在山西。受地质条件影响，山西省的煤炭以储量大、质量优和开采成本低而闻名全国。煤炭产业，长期以来成为山西经济的支柱，产生了一批煤老板。煤炭经济让山西省经济出现较快增长，但在煤炭黄金十年里，山西省的经济总量在全国的排名依然位于中下的水平，在6-位之间，煤炭并没有让山西燃烧起来。反而，逐渐形成“一煤独大”的产业格局，随着年煤炭产业重组的完成，省内形成七大国有煤炭集团，煤炭价格的下降，使得这些超大煤炭国企的债务负担也过重，同时肩负着沉重的社会责任。“大而不倒”的煤炭企业，成为山西转型的一个阻力。

长期以来“一煤独大”的产业格局，而忽略对市场效率、资源分配、多元化发展的







































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