排版丨马丹凤

来源丨DTDATA（ID：dtdatacn）

睿观察

前方超长长长长长长长预警！！！

此文虽长，但有理有据，资料详实、干货满满。

本文拨云破雾，从财务角度对比分析了国内外IDC行业现状，梳理并预测了头部IDC厂商的成长史与未来发展，回答了IDC行业投资者最关心的问题：当前IDC行业还有投资价值吗？IDC厂商的业绩增长究竟是昙花一现，还是能继续保持？未来几年IDC行业格局如何？……

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引言

过去二十余年，从门户网站、到电商、APP、云服务，互联网热浪一波又一波，IDC并不是非常突出的角色，在科技浪潮的背后默默打工，朴实无华且枯燥。IDC被认为是包工头也是情理之中：修建场地、搭建好水电空调、配置好服务器机柜、人肉运维。而在成本结构中，电力配置、安装空调、楼梯建筑都是大头。

因此，IDC公司在科技股中，就好比是“渣男”群中的老实人，很难提供什么超额收益。

但从今年年初开始，IDC行业今年表现亮眼，以独特的成长性和稳健性深受投资者青睐。有翻倍的，有去年翻倍后再翻倍的，也有一批钢铁公司排队转型IDC。

估值增长的背后，除了新基建政策刺激，其实更重要的，是A股估值体系变化和IDC收入模型变化预期，二者形成了共振。这让IDC，不但迎来了业务的春天，更迎来了估值的春天。

一轮轮科技泡沫后，投资人越发意识到，下个BAT并不是那么唾手可得，尤其今年疫情重压下，能老实本分赚到钱的才是王道。且在过去三年里，外资涌入A股的资金接近2万亿，相对于国内投资人的追涨杀跌，外资早已从良，更加追求价值面、讲究确定性。

而IDC公司通常而言，都是订单驱动，每一个数据中心都有长达5到10年的签约客户，未来收入有保障，业绩可预期。因此，老实本分的IDC也享受到了估值思路切换带来的红利。

同时IDC是重资产行业，而且现金流压力很大，资本投入是一次性的，但客户收入却要按照年限分批获得，而且钱拿到后，又要赶紧投入下一个数据中心建设中。但今年政策鼓励发展的REITs基金，和IDC可谓是天作之合，可以有效解决传统IDC扩张资金来源与项目盈利波动两大难题。

抛开短期的估值水平变化，从长期的估值逻辑看，IDC公司的增长内核在于数据催生的基础设施服务需求，云厂商需为数据量的跃升提前储备服务器资源，故数字基础设施需求先行于下游应用放量，而把握互联网及云计算大客户的扩张诉求将是IDC公司未来顺应行业发展趋势实现高速扩张的关键。

纵观全球市场，扩张是脱颖而出的关键，龙头整合市场是大势所趋。美国前三大IDC公司整体上均保持稳定份额，年合计占全球市场份额约18%。其中，Equinix年起数据中心数量迅速追上DLR，市场份额明显提升，从此拉开了与另外两家对手的差距，奠定起龙头地位。而反向的，IDC龙头会享有更优的议价能力，稳健租金增长与成本向上游压缩形成剪刀差优势，且与头部客户的长期合作又可进一步加强龙头企业的项目交付和运营能力。

科技的魅力在于周期波动性，而投资的奥义却是稳定、持续的复利。IDC在这场投资理念变革中，配合着行业景气周期和商业模式变化，或许是一个不错的老实人上位的故事。

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主要观点

1、全球IDC市场持续保持高景气度，国内IDC市场规模增速更为突出。年国内IDC市场规模达到1,亿元，同比增速为27.2%。预计年，中国IDC市场将迎来大规模增长，市场规模将达到3,亿元。年全球IDC市场规模已达到6,亿元，同比增速23.6%。

2、IDC头部公司现有机柜盈利水平有望持续保持，这有赖于头部公司IDC主要分布在一线城市及周边，由于能耗指标限制，一线城市及周边IDC资源供给较稀缺，故单机柜收入水平有望保持，此外成本较刚性，整体来说盈利能力有望保持。

头部公司具备持续成长性：

一是从需求端看，长期受益于数据增长，中短期受益于云厂商投入加大，行业增速快，天花板高。

二是头部公司已形成较高的竞争壁垒，主要体现在重资产投入的资金满足能力、运营能力、持续的能耗获取能力、大客户合作关系。

3、行业竞争格局在朝利好专业IDC厂商的方向发展。年主流IDC厂商的市占率超过23%，运营商占据更大的市场份额。但由于专业IDC公司有更快的建设效率等原因，在与大客户的合作上受到青睐。、年主流IDC厂商收入增速远快于运营商（年、年，主流第三方IDC厂商IDC业务收入规模增速分别为26%、36%，电信和联通合计IDC收入规模增速分别为19%、27%）。

4、REITs为IDC行业开拓了新的融资途径。IDC需要较大的资金投入，国内REITs的试行会给上市公司带来新的融资途径。海外巨头Equinix在年转型REITs后估值有明显提升，目前来看国内公司发行REITs不能像Equinix享受税收减免的优惠，REITs在对投资者的吸引力上或较海外有折扣，但是整体而言还是会给上市公司带来新的融资途径，若发行情况较好，或也可为相关公司带来一定程度估值提升。

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国内IDC公司整体盈利水平不弱于海外

增速更快享有更高估值

国内IDC公司整体的盈利表现不弱于海外，且处于更快的发展阶段；国内几家头部公司20-30年IDC业务复合增速有较大概率落在15%-25%之间，仍有持续较快的增长潜力。故国内IDC公司整体呈现高于海外的估值水平。

从营收情况来看，海外IDC公司业务发展成熟，营收增速的趋势逐渐放缓，相比而言，国内公司IDC业务尚在快速成长期，整体增速较快。我们从毛利率、ROE、ROIC和EBITDA/净资产四个方面对国内外盈利能力进行了对比分析：

从毛利率情况来看，毛利率主要受单机柜成本、单机柜租金和机柜上架率影响。其中电力和折旧占IDC成本绝大部分，相对较为刚性。目前整体来看，国内公司毛利率低于海外公司，这主要是由于海外公司单机柜租金及机柜上架率较高（根据盈利能力敏感性分析，公司的盈利能力对单机柜租金最为敏感，其次是机柜上架率）。

从ROE情况来看，国内水平整体较国外高。其中数据港的销售净利率和奥飞数据的资产周转率较其他公司稍高，宝信软件和光环新网还经营其他业务，但整体ROE水平也高于国外。

从ROIC情况来看，剔除融资结构的影响后，国内IDC公司的盈利能力仍较海外公司更强。但由于IDC是重资产行业，折旧摊销对利润的影响较大，且不同国家的税收政策、不同公司对资产的会计处理存在差异，IDC行业往往更