今年以来，受益于完善的供应链和疫情防控优势，中国出口一枝独秀，有力地支撑了经济复苏，也是意外之喜。

今天公布的11月出口同比增速高达21%，超预期值一倍还多，再次被认为“专治不服”。

但是，当前市场仍有悲观预期，认为待疫苗问世、海外复工复产的程度增加后，出口将会大幅下降，将影响明年的经济。

我们认为，疫苗在不同国家地区间的接种节奏差异，或进一步激化全球供需矛盾，中国的出口高增速还将持续，顺周期的行情有望延续。

11月，我国以美元计价出口同比21.2%，预期9.5%，前值11.4%。

主要和三方面的因素有关：

第一、11月海外疫情再度升级，多国封锁措施趋严；因此，我国防疫物资出口增速在连续5个月回落后，重新出现回升。

第二、年同期出口的基数较低。

第三、按照历史经验，11-12月是海外圣诞假期传统的消费旺季，进一步提振中国消费品的出口。

11月进口同比增速则有所下滑，小幅回落至4.5%，前值为增4.7%。

主要与欧美国家疫情再度升级，经济封锁增加有关。

具体来看，大豆、铁矿石、铜是重要拖累，原油进口降幅收窄。

11月进出口数据显示经济修复的长逻辑仍在继续强化，未来顺周期的行情有望延续。

当前市场弥漫着一种相对悲观的预期，认为海外疫苗问世之后，海外复工复产增加，中国的出口将会大幅下降。

我们认为，不用过于悲观。

主要原因在于，高收入国家和中低收入国家之间疫苗接种、经济恢复都存在时间差。在国际贸易中，高收入国家作为需求方，中低收入国家作为供给方。时间差的存在，可能导致全球供需矛盾进一步激化。

根据中金公司估算，Q4、Q1和Q2海外疫苗累计产量分别为0.7亿支、8.2亿支和22.5亿支，这些产量显然无法满足全球接种的需要。

而高收入国家已经抢先预定了年初大部分的疫苗产量；此外还通过协议享受疫苗供应的优先权。

我们预计，高收入国家、中低收入国家之间疫苗接种可能存在2-3个季度的时间差；明年夏季，高收入国家的社会经济活动预计会全面恢复。

高收入国家经济率先回到“正轨”，意味着需求可能会上去。但作为供给方的中低收入国家经济尚未恢复，因此，供需矛盾可能进一步激化。

对于供应链齐全的中国而言，则正是好机会，至少在未来2-3个季度，我国出口持续高速增长的趋势有望延续。

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