原材料涨跌是影响下游产品价格最重要因素，成本指引堪称最强指挥棒，至少对于化工品来说是如此。四月中旬到月末，油价上行引导PTA走强，而乙二醇受制于供需预期较差，仅走出一段企稳行情。不过五月起煤价疯狂飙升，煤化工体系下品种，以甲醇为代表，于近日迎来爆发。由于煤制乙二醇产能占比四成左右，所以这次成本指挥棒同样落到EG手里，遂成为近期聚酯链表现最强品种。国内目前拥有乙二醇产能约万吨，其中煤制乙二醇装置产能占到万吨。那么煤炭价格持续上行，以动力煤期货盘面为例，09合约在5月份最高涨近元/吨。对于一些外采煤炭制乙二醇企业来说，煤炭价格每上涨元/吨，其生产成本要增加-元/吨，直接推动MEG估值上行。而煤制成本飙升，带来后果是行业亏损加剧，据隆众数据显示，5月11日煤制乙二醇利润亏损在元/吨以上，亏损的加剧使的煤制企业开工热情降低，目前煤制乙二醇的开工率已下降至49.83%。根据历史观察，煤制乙二醇开工对利润影响相对敏感，当利润持续维持低位时，工厂停车检修量较高。因此如果继续亏损持续，开工率仍有下调空间。当然随着近几年油制乙二醇的快速增产，只要后续新增产能陆续投放，即使煤制开工率进一步降低，也并不能转变市场对未来供需预期的看法。当然在现阶段，成本快速抬升不仅刺激估值还影响对供应。而5月份EG本就处于集中检修期，同时新装置的投产进度略慢于预期。当下能够实现稳定生产的新装置仅有卫星石化、浙石化、湖北三宁、建元煤焦化等，实际贡献产量的时间大概率要等到6月。这推迟了供应潮的到来，EG便迎来超预期的上涨行情。当然这是配合盘面描述出来的逻辑，与现实不相符的地方自然成为日后风险点所在。比如从工厂实际成本看，乙二醇原料煤采购多按照长协统购，在现货价格大幅上涨时长协价一般是低于现货价，煤价的上涨对乙二醇成本端影响没有盘面表现的那么大。同时随着新产能的逐渐释放，上述也提到过，以及进口船期海外到港或集中在5月中下旬，远期的供需矛盾依然较为严重，才是最大的风险点。此外类似于PTA，由于加工费已经涨至年后高位，因此近期市场涨幅受限。当乙二醇估值修复后，同样面临这方面推涨动能的衰竭。而从短纤近期表现看，聚酯端暂难有爆发性的支撑。据悉由于近期下游聚酯产销平淡，利润水平多处于盈亏平衡线附近，部分工厂已有减产计划。不过这些负面反馈仍处于预期状态之中，会随着场内氛围变化作出不同解读，至少目前未出现大幅下调负荷的预判。只不过如果终端订单始终表现平平的话，那么在需求端上很难给予上游助力。总的来说本轮多头突袭最大依仗还是成本发力，配合着强于预期的现实情况，但由于市场对供需预期尚未转变，随时可以成为限制盘面理由，那么盘面涨势延续性还要看这些推动上涨因素的边际变化情况。

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文华财经

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